事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入107亿元,,同比增长711%,实现归属母公司股东的净利润6.3亿元,同比增长766%。我爱我家经纪公司2017和2018两年实现扣非归母净利润11.6亿元,满足业绩承诺要求。
   
行业地位稳固,业务协同推进。公司房地产综合服务业务早已实现在北京、上海、天津、杭州等重点一二线城市的全面布局。拥有门店3200 余家,经过10多年的经营和深耕,在多个城市市占率名列前茅,行业地位更加稳固。同时,公司在房地产综合服务的业务内容涵盖了顾问、代理、经纪、估价以及物业管理等服务内容,包含了除开发以外的房地产市场所有服务业务环节,各类业务的协同互补,一方面将持续提升公司综合竞争力,另一方面也提升了公司面对行业周期的能力,熨平公司业绩波动。
   
借力资本市场,外延并购值得期待。公司上市后,将充分借力资本市场,通过外延并购实现规模扩张和模式优化的双重目的。公司拟收购中环互联和湖南蓝海购两项资产,收购完成后,将有两大看点:一是公司门店数量和布局城市都将接近翻番,市占率大幅提升,二是引入“加盟”基因,为未来的加速扩张提供管理经验和模式基础。公司计划未来3年扩张到70个城市、10万经纪人、100万套资管房务规模,宏大规划借力资本市场,公司未来值得期待。
   
经营现金流健康,业务稳健可持续。公司2018年经营活动现金流量净额为8.1亿元,高于净利润数额。主要原因在于长期待摊费用摊销等非付现成本或费用较多。健康的经营活动现金流一方面提升了公司经营的稳健性,另一方面也侧面反映出公司业务模式的可持续性。
   
投资建议:公司在A股具有显著的稀缺性,长期二手房交易占比提升大势所趋,短期受益一线和强二线二手房交易回暖和政策的边际放松,长短期逻辑兼备,估值提升不受压制。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为129亿元、154亿元、185亿元;归母净利润分别为7.8亿元、9.6亿元和11.4亿元;EPS为0.33元、0.41元和0.48元,对应PE分别为24X、19X和16X。维持“推荐”评级。
   
风险提示:重组后新旧业务磨合时间和效果不确定,商誉减值风险,二手房转暖不及预期。