核心观点
   
公司发布一季报,2019Q1实现营收25.8亿元,同比增长3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长41%;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比增长17%。公司一季度业绩符合预期,盈利规模质量齐增,资本并购持续发力,2019年有望持续受益核心市场改善。我们维持2019-2021年EPS为0.32、0.37、0.42元的盈利预测,维持“买入”评级。
   
Q1盈利规模质量齐增,扣非归母净利润平稳增长
   
受益于北京、南京、苏州等核心城市市场结构性回暖,2019Q1公司营收同比增长3%,毛利率同比提升1.1个百分点至31.3%,盈利规模质量齐增,带动扣非归母净利润同比增长17%。公司实现非经常性损益3660万元,占归母净利润的18%,推动归母净利润同比增长41%,主要来自持有股票的公允价值变动收益。此外,2019Q1投资收益1561万元,同比增长59%,主要因为银行理财产品收益增加;资产减值损失642万元,同比增长798%,主要因为应收款扩张造成坏账准备增加;经营活动现金流净额3.8亿元,同比转正,主要因为业务规模扩张和本期收回以前年度部分债权。
   
多城市占率位居前列,核心城市复苏增强业绩弹性
   
截至2019Q1,公司经纪业务已覆盖18个主要一二线城市,拥有3200余家门店(含452家加盟店),北京、太原、杭州、南京、苏州、无锡、南昌等城市市占率位居行业前列。截至2018年末,公司资管业务运营品牌“相寓”已覆盖14个大中型城市,在管房屋套数30.3万套,同比增长19%;平均出租率94.9%,出房周期9.7天;在管房源、出房效率、单房租金的共同提升驱动资管业务营收快速增长。2018年北京我爱我家华北、华东营收占比分别为54%、44%,我们认为2019年随着公司布局的北京等核心城市二手房市场景气度回升,有望增加公司业绩的弹性。
   
拟现金收购蓝海购,资本并购持续发力
   
公司拟5.6亿元现金收购蓝海购100%股权。蓝海购是社区商业及商业公寓销售运营服务商,收购完成后能够加强公司商业地产运营与去化能力。蓝海购承诺2019-2021年累积扣非归母净利润不低于0.7、1.5、2.4亿元,收购对价对应2019年PE为8倍。此外,中环互联收购仍在稳步推进。公司计划未来三年持续开展并购整合,以直营与加盟双轮驱动方式将业务拓展至70座主要大中城市,门店达1万家,经纪人数量达10万人,房屋资产管理规模达100万套。公司内生现金流充裕,2019年拟发行不超过20亿元公司债,期限不超5年,有望为公司规模扩张提供助力。
   
二手房经纪稀缺标的,维持“买入”评级
   
公司是国内二手房经纪和住房租赁的领头羊,行业成长和集中度提升空间广阔;一二线城市景气度回升将助力公司实现业绩规模和质量的双重增长。我们维持2019-2021年EPS为0.32、0.37、0.42元的盈利预测。近期市场调整,可比公司2019年平均PE估值下滑至16.9倍,我们认为公司作为房地产经纪龙头中的稀缺上市标的,有望受到核心城市房地产景气复苏带来的股价催化,应该享受估值溢价,2019年合理PE估值为25-26倍,目标价为8.00-8.32元(前值9.28-9.60),维持“买入”评级。
   
风险提示:限售股解禁可能对公司股价造成一定压力;商誉减值风险;二手房和新房销售规模不及预期;门店和经纪人扩张不及预期。